【設問】 適正PERを算出せよ

「この成長率ならこのくらいのPERが正当化される」というように、自分の期待リターンを満たすPER水準をざっくり肌感覚で掴んでおくことは重要だと思う。
そのためには理論が役に立つ。
今回は、ある前提の下、理論的な適正PERを愚直に計算してみよう。

【設問】

ある投資家が企業Aへの投資を検討している。
企業Aは現在急成長中で、投資家はビジネスモデルや市場環境を勘案し、下記のような成長ストーリーを描いている。

今後5年間は年率20％成長。
しかし、6～10年後は市場の飽和により10％成長に落ちる。
11年度以降はさらに保守的に2％成長とする。
投資家は比較的欲張りなので、期待リターンは20％。

さて、この投資家にとって企業AのPERは何倍が妥当か。

【試算】

ステップ1 ： 10年目までのEPS成長を計算する。

ステップ2 ： ターミナルバリュー（TV）を計算する。
　11年目以降の永久成長率は2％。
　TV = X10のEPS / (期待リターン -永久成長率)
         = 401 / (20% - 2%)
         = 2,226


ステップ3 ： ターミナルバリューをX10に加算し、投資時点の割引現在価値を求める。

現価係数 = 1/（1+期待リターン）^N
各年度の割引現在価値 = EPS × 現価係数
投資時点の現在価値 = TV含む各年度の割引現在価値の累計
適正株価 = 割引現在価値
適正PER = 適正株価 / 投資時点EPS
             = 1,248 / 100
             = 12.5倍

【結論】

適正PERは12.5倍。
期待リターン20％を満たすためには、企業Aのような高成長企業であってさえ、このような低PERでなければならない。そんな割安銘柄はそうそう転がっていないね。

ちなみに、期待リターンを10％まで下げて試算を行うと、適正PERは33.6倍となる。
これならいくつか候補銘柄があるかもしれない。

12.5倍と33.6倍。期待リターンを20％から10％に落とすだけで、選択の幅はぐっと広がる。
結局のところ、適正PERなんていうのは、あなたがどのくらいのリターンを期待するか次第だという、身も蓋もない結論となる。